Donald Trump está poniendo en riesgo la supremacía del dólar

Al estallar la Primera Guerra Mundial, los inversionistas vendieron dólares y compraron libras esterlinas. Debería haber sido al revés, ya que Gran Bretaña había declarado la guerra y EE. UU. se había apartado. Pero las multitudes buscan la seguridad en una crisis y en ese momento esta era la moneda de reserva. Nadie previó que la deuda de la guerra debilitaría a la libra esterlina.

Los mercados reaccionaron de la misma manera después del colapso de Lehman Brothers en 2008. Aunque la crisis comenzó en Wall Street, el dólar subió. Pero el despilfarro no puede continuar indefinidamente. Con sus acciones, Donald Trump está arriesgando la posición del dólar.

El impacto más tangible es sobre la deuda pública. Si los recortes impositivos no expiran, como debe ocurrir dentro de una década, la deuda soberana estadounidense aumentará de 77% del PIB actual a 105% para 2028. Esa cifra se acercaría a su nivel más alto en historia, que ocurrió en la Segunda Guerra Mundial. La deuda de Italia es de 131% del PIB.

Pero eso subestima el impacto de Trump, ya que no toma en cuenta la posibilidad de que ocurra una recesión. Cuando EE. UU. estaba al borde en 2007, la deuda pública del país era 35% del PIB. Se ha más que duplicado y se ha mantenido en ese nivel. Si ocurriera otra recesión, los préstamos tendrían que incrementar aún más que antes de los recortes de impuestos. Trump le ha robado al Tesoro las armas que necesitaría para luchar.

Eso es antes de tomar en cuenta que la Fed apenas ha empezado a desenrollar el balance de cerca de US$4 billones que acumuló como consecuencia de la flexibilización cuantitativa. Como la Fed ya está inflada, la política fiscal necesita cumplir esa función aún más. El consenso de los analistas cree que la probabilidad de una recesión en los próximos dos años es de 30%. Además, si Trump piensa que su reelección de 2020 está en peligro, seguramente generará otro estímulo.

Aquí es donde entran los demócratas. Un subproducto de la derrota de Hillary Clinton fue disuadir a los demócratas de la importancia de cuadrar las cuentas. Clinton se esforzó por demostrar que sus prioridades de gasto estaban financiadas. Los votantes no se dieron cuenta. Trump, por otro lado, les prometió a los estadounidenses la luna.

Los demócratas han llegado a la conclusión razonable: si retoman el control de la Cámara de Representantes en noviembre, las condiciones estarán listas para otro gran salto en la deuda de Estados Unidos.

Durante años, los demócratas han defendido la responsabilidad fiscal, mientras que los republicanos sólo han pretendido hacerlo. Ahora ambos rara vez se molestan en mencionar el tema. Si el control del Gobierno de EE. UU. se divide después de noviembre, es probable que Trump apruebe una ley de infraestructura no financiada. EE. UU. necesita modernizar urgentemente sus puertos, carreteras, banda ancha y sistemas de tráfico aéreo y estos proyectos deberían de ser financiados por impuestos, preferiblemente al carbono. Pero eso no va a suceder. Lo único que deben esperar los mercados es el continuo aumento de la deuda pública.

¿En qué punto arriesgará la supremacía del dólar la política quebrada de EE. UU.? En igualdad de condiciones, el desorden de hoy podría continuar por una o dos décadas más. A diferencia de Italia, Estados Unidos tiene su propia moneda y puede seguir imprimiendo dólares a voluntad. Japón, que tiene una deuda del Gobierno central de casi 200% del PIB, ha demostrado que la tinta roja no siempre desencadena una crisis. Pero la moneda de reserva global debe seguir un estándar más alto que el de Japón.

Como ha argumentado Eswar Prasad, los inversores sólo confiarán en el dólar si confían en las instituciones que lo respaldan. Los mercados buscan el estado de derecho, la estabilidad política y el liderazgo global de EE. UU. Trump está poniendo a los tres en riesgo.

El mundo podría estar entrando en una era de múltiples monedas de reserva, como predice Barry Eichengreen. Esto ha sido típico durante la mayor parte de la historia. Entre las guerras mundiales, el dólar y la libra esterlina compartieron el escenario con el franco francés y el marco alemán. Hoy, los contendientes rivales serían el renminbi chino y el euro. La transición podría ser suave. Pero también es posible que Estados Unidos sufra un choque masivo de deuda, causado por una guerra u otro colapso financiero de la magnitud de 2008. Un retorno al proteccionismo podría causar un daño similar. En ese momento, el dólar dejaría de ser rey.

No podemos saber qué camino entre estos es más probable. Lo que sabemos es que Trump es alérgico a las transiciones sin problemas.